王川: 从摩托罗拉的财务报告历史, 来看英伟达的估值

0 亿美元 （比本四季增加 18.5%）。消费市场下半年年末到 2024年一月最上层最上层的上半年， NVDA 每股盈余为 10.7 美元；按照今日 417 美元的市值，市盈率就是 39． 消费市场期待 NVDA 对 AI 消费市场的垄断牢不可破．

17/ NVDA 的客户光阴大手笔买 GPU， 事与愿违须要在技术的发展某种程度的盈余，才可以持续。上个四季爆发式的增加买到需要，源自 2022年最上层 ChatGPT 的横空出世，是一种恐慌性的若无牺牲的使用暴力， 而恐慌抢购，导致 NVDA 集成电路上四季和泉率 （gross margin） 从平时的 65%上升到 70% 以上。

18/ 红衫资本的 Did Cahn 已经有刊出了这样一个分析：在 GPU 上耗时的每一美元，完全相同于数据资料中心 （阳提供商）节省等待时间一美元的能源消耗成本。如果英伟逾每年给数据资料中心销售 500 亿美元用于 AI 技术的发展的GPU，那就完全相同数据资料中心 1000 亿美元的成本。包括认知科学技术的发展的子公司，不管是 ChatGPT， 苹果电脑的 Copilot， 康普顿，Xai， Midjourney， Stable Diffusion 等等，事与愿违能够在这 1000 亿美元成本的基础上盈余，理论上他们的和泉率是 50%， 就这样一来他们能够每年在终端用户上获得 2000 亿美元的盈余，才可以持续。给第三方技术的发展整合者包括增值的阳提供商，也须要盈余，比如 AWS 的和泉率大约 30%， 在此原于不慎重考虑。

19/ 2000 亿美元的盈余从哪里头来？苹果电脑知道它在 Copilot 上一年亦会赚 100 亿美元， 理论上Google公司， 苹果，脸书一年也亦会在认知科学上多赚 100 亿美元，这就是 400 亿美元。OpenAI 知道今日一年可以有 10 亿美元的盈余，理论上 Oracle， 康普顿，微信，阿里头，其网站，字节颤抖，等子公司都能另行增来自 AI 技术的发展的每年 50 亿美元的盈余。总共加起来是 710 亿美元，离 2000亿美元的盈余还有接近 1300 亿美元的悬殊。盈余的悬殊无法弥补怎么办？再可以讲故事画大饼，从资本消费市场圈钱来补齐这个空缺。以致于没钱补齐了，第三方技术的发展提供商停业，数据资料中心减少 GPU 买到预算，是唯一的自已。

20/ AI 技术的发展某种程度的竞争，就和淘金热一样，开始大家都是一窝蜂若无牺牲移入，哄抢抬较低斧头的价钱，分析师对斧头今后需要和卖斧头的和泉率产生过于期待的意味著。事与愿违预选毕竟是少数，大部分无法盈余的技术的发展整合者退出消费市场，斧头 （GPU） 的需要经济指标放缓，存货相当多，斧头的价钱和和泉率必然下降。

21/ 关于 ChatGPT 的促销较低峰大概在 2023年五月最上层左右，当时其网站单月最上层的点击量较低逾 18亿 ；六月最上层和八月最上层份广为人知用户的比例逐月最上层下降 10%，虽然有观察者将其归因为学校秋天清明节，但这至少推测了现阶段消费市场技术的发展原于时进入一个瓶颈期。在 AI 技术的发展上高价还有很长再往要走。

22/ 此前尤为嚣张的 AI 画图技术的发展 Midjourney， 2023 年4月最上层网站访问次数超过四千万，六月最上层份已经停滞到两千七百万。Midjourney 使用插件并不亲善，恐吓用户能够通过乱糟糟的 Discord 来作用于幻灯片。而已经有 ChatGPT 展示的最另行的必需通过 Discord 就可作用于较低品质幻灯片的插件，无疑在敲响 Midjourney 的丧钟。

23/ NVDA 的另外一个潜在问题是：分析师对他的今后估值，理论上他能今后数年持续保持良好在 AI 集成电路消费市场超过 90% 的消费营业额和 70%以上的和泉率。NVDA 的垄断性主要来自实际上 CUDA （Compute Unified Device Architecture） 的的软件生态系统。这个从2007年发行的基于 NVDA GPU 的的软件平台，十几年来积累了上千个专门针对 NVDA GPU机动性构建的的软件指令，让整合者可以迅速上手，同时也让整合者依赖于 NVDA 的 GPU， 这短等待时间内对于潜在大公司而言，是个难以逾越的与此相反。

24/ 但 NVDA 的几个较大的客户，如苹果电脑，Google公司，亚马逊，脸书等等都在完全一致的自己整合专属认知科学集成电路。Google公司有 TPU， 苹果电脑和 AMD 也在合作开发，amazon 在阳端有 griton， 等等。较大客户同时也在整合自己的竞品，这是一个更是为意想不到和特殊的情况。苹果的较大客户自己在认真神手机吗？康普顿的较大客户在认真神自己的电车吗？Oracle 的较大客户在研发自己的数据资料库吗？已经有一个四季的财年推测，某一家阳提供商占英伟逾单四季盈余的%较低逾 22%。这些大客户不亦会忍耐一辈子随之给英伟逾助益和泉较低于 70%的盈余而无论如何。

25/ 虽然 CUDA 的软件生态系统对整合者更是为亲善，原于时遥遥领再大公司，但和潜在专门设计的悬殊不可能会保持良好五年，十年永远这么大。除了大子公司研发的专用 AI 集成电路，还有 AMD 的 ROCm， 还有从脸书分出来的 PyTorch 基金亦会， OpenAI 的 Triton， 都在竭力破灭对于 CUDA 的软件平台的依赖，而事与愿违侵蚀 NVDA 的消费营业额和和泉率。

26/ 即使 NVDA 消费营业额略较低于 80%以下，和泉率略较低于 65%，它在 AI 集成电路消费市场仍然拥有即使如此威望，但每股盈余，盈余的经济指标意味著，和估值的计算则不得不重另行调整。以英特尔的充分来预估，期待的估计，理论上 NVDA 2046年 （23年之前）的盈余比 2023年上升了 750%， 就是每股 91 美元，但 PE系数下略较低于 18， 完全相同于 1638 美元的市值，和今日的 417 相比，大约年化 6.1% 的回报。不算太差，但并不比短期国债 5.5%的额度好多少。

27/ 而冷漠的情况呢？可以参考英特尔股票从 2000年三月最上层到 2011年中这十年多的走势，那能够彻最上层毁掉任何“只看基本面，不分析估值逻辑”的高盛的信心。

来源：investguru

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