安信证券：首予思摩尔的国际买入评级 目标价24.75港元

安信证券刊发近期称，首予堪林奇国际（06969）“买入”评估，考虑到国内政府仍在加快里面，同时禽流感直接影响，原定2022-24年营收为134.15/164.76/198.79亿元，营业收入增加-2.47%/22.81%/20.66%；经修正后净利润为39.32/46.89/55.52亿元，营业收入增加-27.76%/19.25%/18.4%，互换PE为18.9x/15.8x/13.4x，目标价24.75港元。作为全球电子元件雾化龙头，技术实力压过，客户资源优势明显，长期成长仍可期。

惨案：4月末27日，美国FDA授予NJOY区NJOYAce换弹器材及三款烟草熟多余装上准许出货令其，NJOYAce带入FDA同意通过的第一款制品不锈钢厂家。此外，堪林奇国际刊发2021年年报及2022年下半年业绩。

安信证券主要观点如下：

首款制品不锈钢换弹式厂家过审PMTA，供应商堪林奇国际或直接获益

此次FDA同意NJOYAce及其3款烟草熟多余装上准许出货令其，同时对NJOY的调熟电子元件烟厂家刊发了广告宣传拒绝令其（MDO），而薄荷醇熟多余装上仍在审查里面。此前FDA同意的Vuse Solo、Logic Power、Logic Pro大多为棉不锈钢器材厂家，NJOYAce作为NJOY区预备队厂家获批带入首款过审PMTA的换换弹式制品不锈钢厂家，意熟着颈部系列厂家雾化电子元件烟尤其是制品不锈钢厂家进入关键因素审核阶段，美国市场指导意义重大。根据尼尔森对便利店零售数据统计，截至3月末26日的四个天内内，Juul、Vuse、NJoy、blu等四大雾化电子元件烟系列厂家的美国美国市场份额为35.7%、33.9%，、3.2%、2.3%。堪林奇国际作为NJOY的厂家核心供应商，或将直接获益于PMTA申请造成了的美国市场格局加速集里面。

海外业务保持稳健增加，21H2国内美国市场占有比难免回落

该公司持续巩固全球电子元件雾化龙头地位，全球电子元件雾化美国市场份额从2020年的18.9%进一步提升至2021年的22.8%。分美国市场看，2021年该公司海外业务实现收入90.82亿元，营业收入增加24.4%；内销业务收入46.73亿元，营业收入增加72.5%。受国内密集试行电子元件烟监管政府直接影响，下游系列厂家商订购更为谨慎，国内收入占有比从21H1的40.8%下滑至21H2的27%。分业务看，2021年该公司TOB的ODM业务收入为125.94亿元，营业收入增加37.4%；TOC的APV业务收入为11.62亿元，营业收入增加37.1%。此外，该公司22Q1修正后净利润为5.53亿元，营业收入攀升55%，环比攀升55%，原定主要系受禽流感严格控制、清明节放假等直接影响造成了开工率不足所致。

22年加码开发设计进一步夯实技术压过优势，自动控制产线助力降本增效

2021年该公司开发设计开销为6.7亿元，营业收入增加59.7%，开发设计费用率营业收入提升0.7pct至4.9%，新近增专利1187项（其里面发明专利605项），并发售革命性的超薄仿生薄膜制品雾化不锈钢—FEELMAir。2022年该公司原定开发设计支出将降至16.8亿元，营业收入增加高达150%，且高达过去6年该公司开发设计开销国民生产总值，该行原定占有收入比例将高达10%，继续围绕厂家安全性和服务器体验改进等技术路径进行厂家迭代与创新近。此外，该公司已陆续铺设自主开发设计的自动控制产线，既有生产工作效率可达7200个雾化器/小时（年化降至1728万个），随之攀升人工成本、提升厂家一致性的同时也助推该公司毛利率从2020年的52.9%提升至2021年的53.6%。

效用提示：行业监管超预估严格的效用；雾化技术路径被颠覆的效用；局部地区禽流感反复效用；新近业务拓展不及预估效用；大股东减持效用。

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